第6章 长期投资决策分析
本章重点难点
1、货币时间价值的计算
2、现金流量的内容
3、非折现的现金流量法
4、折现的现金流量法
5、NPV计算
6、IRR计算
7. 长期投资方案经济评价
学习目的
掌握货币时间价值和现金流量；重点掌握长期投资决策分析方法和几种主要长期投资决策；能够运用长期投资方案经济评价的主要数量方法进行资本投资方案的选优。
一、单项选择题
1、涉及企业重大经营方针并影响企业未来的持续发展的投资决策是（ ）
A. 重置型投资 B.扩充型投资 C.维持型投资 D. 更新投资
2、与企业新产品相关的投资属于（ ）
A. 重置型投资 B.扩充型投资 C.维持型投资 D. 更新投资
3、对旧设备进行更新改造的投资属于（ ）
A. 重置型投资 B.扩充型投资 C.维持型投资 D.扩大型投资
4、为改进企业现有产品的工艺技术、改善企业的经营条件的决策属于（ ）
A. 重置型投资 B.扩充型投资 C.独立方案投资 D. 互斥方案投资
5、在一定时期内，每隔相同时间就发生相同数额的系列收款或付款称为（ ）
A. 现金流量 B.净现金流量 C.年金 D. 永续年金
6、企业向银行借款100万元，借款利率为8%，5年内每年年末等额偿还。则企业每年年末应还（ ）
A.250456元 B. 200000元 C. 1080000元 D. 278325元
7、下列关于现金流量的说法不正确的是（ ）
A.是长期投资决策分析的基础 B. 按收付实现制计算
C.等于会计利润 D. 有利于科学地应用货币时间价值
8、投资决策中筹资的资金的相关利息应（ ）
A.计入项目增量现金流 B. 作为项目的现金流出 C. 在折现率中考虑 D. 不需考虑
9、下列属于投资项目的初始现金流中的现金流入的是（ ）
A.固定资产投资 B.增加的营运资金 C.其他投资费用 D.原有固定资产的出售收入
10、以下不属于营业现金流量的是（ ）
A.营业收入 B.付现成本 C.各项税款 D.固定资产残值收入
11、某企业准备购入一台设备，支付现金400万元，可使用4年，期末无残值，采用直线法计提折旧，预计每年可产生税前收益100万元，如果所得税率为40%，每年的营业净现金流量为（ ）
A.60万元 B. 100万元 C. 160万元 D. 200万元
12、在初始投资额不相等的多个互斥方案决策时，不能采用的决策方法是( )
A.净现值法 B.获利指数法 C.内部报酬率法 D.净现值率法
13、下列关于回收期的说法中，不正确的是（ ）
A.计算简便，容易理解 B.忽视了货币时间价值 C.考虑了回收期前后的现金流量 D. 按现金流量计算
14、下列哪一指标的计算不需要事先设定折现率（ ）
A．折现回收期 B．净现值 C．现值指数 D．内部收益率
15．某一投资项目的原始投资额为12000元，当年完工投产，投资项目有效期为3年，其间每年获得的现金净流量为4600元，该项目的内部收益率将达到（ ）
（1元年金现值系数：n=3，i=6％，2.673；n=3，i=8％，2.577；n=3，i=10％，2.487）
A．7.33％ B．7.68％ C．8.32％ D．8.68％
16、在只有一个投资项目可供选择的情况下，该项目在财务上通常认为不可行的情况是（ ）
A．净现值大于0 B．现值指数小于1 C．内部收益率大于要求报酬率 D．现值指数大于1
17、使投资项目的净现值等于零的折现率，即为该项目的（ ）
A．外部收益率 B．现值指数 C．投资收益率 D．内部收益率
18、企业确定要求达到的最低收益率的基础是（ ）。
A．货币时间价值 B．资本成本 C．现金流量 D．投资风险价值
19、适用于比较初始投资额不等的投资项目的折现指标是（ ）
A．回收期 B．现值指数 C．净现值 D．投资收益率
20、现值指数法考虑了货币时间价值对未来各期现金流入量的影响，它适用于（ ）
A．原始投资额不相等的不同方案的分析评价 B．原始投资额相等的不同方案的分析评价
C．长期投资项目经济效益的评价 D．计算各方案的投资利润率
21、如果两投资项目的投资总额不相等，则在投资决策中应优选的是（ ）
A．净现值最大的项目 B．项目周期最短的项目 C．投资总额最小的项目 D．现值指数最大的项目
22、净现值法中的“折现率”可以有多种含义，但它不可能是（ ）
A.资本成本 B.企业要求达到的投资收益率 C.内部收益率 D.企业所处行业的基准收益率
23、下面表述错误的是( )
A.净现值与内部收益率对互斥性方案的评价结论一致
B.不同方案原始投资额不等的情况下，衡量方案的优劣不能单纯以净现值多少来判断
C.考虑货币时间价值所计算的回收期比较符合资金利用的实际效果
D.净现值是绝对数，内部收益率和现值指数是相对数
二、多项选择题
1、长期投资决策分析的基础包括（ ）
A. 现金流量 B. 货币时间价值 C.本量利分析 D. 全面预算 E.差异分析
2、下列属于长期决策的有（ ）
A．生产设备更新改造决策 B．资源的开发和利用 C．生产决策
D．生产设备最优利用的决策 E．增加现有产品产量的投资决策
3、长期投资决策中时间因素的影响通过以下因素体现（ ）
A. 货币时间价值 B. 现金流量 C.投资报酬率 D. 销售收入 E.销售成本
4、一个投资项目的现金流量包括（ ）
A.初始现金流量 B.营业现金流量 C.终结现金流量 D.折旧费用 E.无形资产摊销额
5、确定投资项目的现金流量应考虑的因素包括（ ）
A.对其他部门或产品的影响 B.营运资金的需求 C.全投资假设 D.利息支出 E.机会成本
6、终结现金流量包括（ ）
A.固定资产投资 B.固定资产残值收入 C.营运资金的收回 D.营业收入 E.付现成本
7、资本成本包括（ ）
A. 资金使用费 B. 筹资费用 C.投资者要求的报酬率 D. 销售收入 E.销售成本
8、下列属于资金使用费的是（ ）
A．向股东支付的股利 B．向债权人支付的利息 C．借款手续费
D．发行股票的发行费 E．发行债券的发行费
9、下列属于筹资费用的是（ ）
A．向股东支付的股利 B．向债权人支付的利息 C．借款手续费
D．发行股票的发行费 E．发行债券的发行费
10、下列关于平均报酬率法的说法中，正确的是（ ）
A.没有使用现金流量 B.忽视了货币时间价值 C.考虑了整个寿命期的全部净利润
D.不能显示投资方案的相对风险 E.使用现金流量计算
11、下列关于净现值法的说法中，正确的是（ ）
A.是一个相对指标 B.考虑了货币时间价值 C.考虑了整个寿命期的全部现金流量
D.考虑了投资方案的风险 E.可以反映投资方案本身的实际报酬率水平
12、下列关于内部报酬率法的说法中，正确的是（ ）
A.在互斥方案评价时可能与净现值法相矛盾 B.考虑了货币时间价值
C.考虑了整个寿命期的全部现金流量 D.一个项目可能有多个内部报酬率
E.内部报酬率的计算依赖于给定的要求报酬率
13、判断一个独立投资项目具有财务可行性的评价标准有（ ）
A．净现值大于0 B．现值指数大于1 C．内部收益率大于0
D．内部收益率大于投资者要求的最低报酬率 E．净现值大于1
14、甲乙两个互斥性投资方案的原始投资额相同，若决策结论是甲方案优于乙方案，则必然是（ ）
A．甲方案的净现值大于乙方案 B．甲方案的现值指数大于乙方案
C．甲方案的投资回收期大于乙方案 D．甲方案的内部收益率大于乙方案
E．甲方案的现值指数小于乙方案
15、对于一个投资方案，当NPV>0时，（ ）
A．IRR >要求的报酬率 B．PI>1 C．PI< 1
D．IRR <要求的报酬率 E．平均报酬率>要求的报酬率
16、长期投资方案评价方法中
未考虑货币时间价值因素/非折现的现金流量方法有( )
A.平均报酬率法 B.内部报酬率法 C.净现值法 D.回收期法 E.获利指数法
17、长期投资方案评价方法中
考虑货币时间价值因素/折现的现金流量方法有( )
A.平均报酬率法 B.内部报酬率法 C.净现值法 D.回收期法 E.获利指数法
18、以下有关净现值与现值指数的关系正确的包括( )
A.NPV>0,PI<0 B.NPV<0,PI<1 C.NPV=0,PI=0 D.NPV>0,PI>1 E.NPV=0,PI=1
三、简答题
1、现金流量由几部分构成？每部分包括哪些内容？
答：一个投资项目的现金流量一般包括初始现金流量、营业现金流量和终结现金流量三部分。
初始现金流量是指投资项目开始投资时所发生的现金流量，一般包括：固定资产投资、增加的营运资金、其他投资费用和原有固定资产的出售收入。
营业现金流量是指项目建成投产后，在其经济寿命期内，由于开展生产经营活动所带来的现金流入量和现金流出量。一般包括：营业收入、付现成本和各项税款。
各年营业现金净流量=该年税后净利润+该年折旧+该年摊销额
终结现金流量是指投资项目寿命期结束时所发生的各项现金回收。主要包括：固定资产残值收入和营运资金的收回。
2、长期投资方案分析评价的方法有哪些？
答：长期投资方案分析评价的方法一般分为非折现的现金流量法和折现的现金流量法两大类。
非折现的现金流量法没有考虑货币时间价值的影响，计算简便，主要包括：回收期法和平均报酬率法。
折现的现金流量法考虑货币时间价值的影响，计算复杂，更为科学、合理。主要包括：净现值法、现值指数法和内部报酬率法。
五、计算题
1、某企业准备购入一设备以扩充生产能力，需投资36，000元。设备按直线法计提折旧，预计使用寿命5年，期满预计有净残值6，000元。该项目投入使用后，预计每年增加销售收入17，000元，增加付现成本第一年为6，000元，以后随着设备陈旧，逐年将增加修理费300元，另需垫支营运资金3，000元。假定企业所得税率为40％，资金成本为10％。要求：
(1)计算各年的净现金流量；
(2)计算净现值；
(3)根据计算结果，判断该项目投资是否可行。
（1元的复利现值系数：n=1，i=10％，0.909；n=2，i=10%，0.826；n=3，i=10%，0.751；n=4，i=10%，0.683；n=5，i=10%，0.621；）
解：（1）年折旧额=(36000-6000）/5=6000(元)
各年营业现金流量如下:
|
年份 |
1 |
2 |
3 |
4 |
5 |
|
销售收入 |
17000 |
17000 |
17000 |
17000 |
17000 |
|
-付现成本 |
6000 |
6300 |
6600 |
6900 |
7200 |
|
-折旧 |
6000 |
6000 |
6000 |
6000 |
6000 |
|
=税前利润 |
5000 |
4700 |
4400 |
4100 |
3800 |
|
-所得税 |
2000 |
1880 |
1760 |
1640 |
1520 |
|
=税后利润 |
3000 |
2820 |
2640 |
2460 |
2280 |
|
+折旧 |
6000 |
6000 |
6000 |
6000 |
6000 |
|
=营业净现金流量 |
9000 |
8820 |
8640 |
8460 |
8280 |
各年净现金流量如下
年份 0 1 2 3 4 5
初始固定资产投资 -36000
营运资金增加 -3000
营业现金流量 9000 8820 8640 8460 8280
残值收入 6000
营运资金收回 3000
净现金流量 -39000 9000 8820 8640 8460 17280
解题思路：先求每年折旧额，此处期末固定资产有残值，所以扣除残值平均分摊至项目寿命期各年，寿命期期末必须将残值记为现金流入；再求第1年至项目寿命期各年的营业净现金流量，此处每年营业现金流量不相等，所以必须逐年列出营业净现金流量；再求出第0年至项目寿命期各年的净现金流量，注意营运资金在第0年为现金流出，第N年末为现金流入
（2）NPV=-39000+9000×0.909+8820×0.826+8640×0.751+8460×0.683+17280×0.621=-535.98（元）
解题思路：净现值等于各年现金流量乘以各年现值系数之和，第0年的现金流量不乘系数，此处每年现金流量不等，所以分别乘以各年的现值系数PVIF，再求和
（3）因为NPV小于0，所以投资项目不可行。（NPV法的决策标准是NPV大于0；可行，小于0，不可行）
2、某厂拟对一设备进行改造，具体措施是在该设备上加一装置。这种装置购价70,000元，安装费13860元。该装置的使用寿命10年，采用直线法折旧，期满无残值。估计使用该装置后，每年可增加税前利润16，000元。假定所得税率为30%，该厂要求的最低报酬率为19%。要求：
（1）计算各年的净现金流量；
（2）计算各年的净现值；
（3）计算内部报酬率；
（4）根据计算结果，确定该企业是否改造该设备。
解：（1）年折旧=（70000+13860）/10=8386
各年营业现金流量如下：
|
年份 |
1-10 |
|
税前利润 |
16000 |
|
-所得税 |
4800 |
|
=税后利润 |
11200 |
|
+折旧 |
8386 |
|
=营业净现金流量 |
19586 |
各年净现金流量如下：
年份 0 1-10
初始固定资产投资 -70000
安装费 -13860
营业现金流量 19586
净现金流量 -83860 19586
解题思路：先求每年折旧额，此处固定资产价值不但包括买价，还应包括安装费，期末固定资产无残值，所以平均分摊固定资产价值至项目寿命期各年；再求第1年至项目寿命期各年的营业净现金流量，此处每年营业现金流量相等，所以列出1年营业净现金流量即可；再求出第0年至项目寿命期各年的净现金流量
（2）i=19%，NPV=-83860+19586×4.339=1123.65（元）
解题思路：净现值等于各年现金流量乘以各年现值系数之和，第0年的现金流量不乘系数，第1-10为)相同数额，所以乘以年金现值系数PVIFA
（3）i=19%，NPV=-83860+19586×4.339=1123.65（元）
i=20%，NPV=-83860+19586×4.192=-1755.488（元）
IRR=19%+1123.65/(1123.65+1755.488) ×(20%-19%)=19.39%
或解：PVIFA=83860/19586=4.2816
IRR=19%+(4.339-4.2816)/ (4.339-4.192) ×(20%-19%)=19.39%
解题思路：求IRR用插值法。找到最接近的两个折现率，算出对应的NPV，一个NPV必须大于0，另一个NPV必须小于0，然后用插值法
（4）因为项目的净现值大于0内部报酬率大于该厂的最低报酬率为19%，所以应该改造设备。
3、某电子产品制造公司计划购置一套新设备用于新产品生产，有关资料如下：
新设备购买成本（现金） 400 000 元
估计使用年限 10 年
使用新设备增加年收入 300 000 元
增加年现金费用 165 000 元
该制造公司除折旧费用外，所有的收入和费用均为现金。用于纳税目的的折旧采用直线折旧法，折旧年限为10 年，税法允许全额折旧。该公司适用的所得税率为40％，要求税后的投资收益率为14％。要求计算以下各项数据：
-
每年的折旧费；
-
每年预计的净收益；
-
每年的净现金流量；
-
该项投资的回收期；
-
最初投资上的平均报酬率；
-
该项投资的净现值和内部收益率。
-
评价该项目是否可行。
解：（1）每年的折旧费＝400 000÷10＝40 000 元
（2）每年预计的净收益
增加的年收入 300 000 元
增加的年现金费用 165 000
增加的年折旧费 40 000
增加的年税前收益 95 000
增加的年所得税 38 000
每年的净收益 57 000 元
（3）每年的净现金流量
年份 0 1-10 10
初始净现金流量 400 000 元
经营净现金流量 57 000＋40 000＝97 000 元
终结净现金流量＝ 0 元
（4）投资回收期＝400 000÷97 000＝4.12（年）
解题思路：若每年现金流相等，回收期=初始投资/年现金流量
（5）平均报酬率＝57 000÷400 000＝14.25%
解题思路：平均报酬率按利润计算，=年平均利润/初始投资
（6）NPV＝－400 000＋97000×PVIFA(14%,10)＝-400000+97000×5.216=105952(元)
采用逐步测试法：
i＝20%时， NPV ＝－400 000＋97 000×4.192=6624(元 )
i＝22%时， NPV ＝－400 000＋97 000×3.923 =-19469（元 ）
采用内插法计算： IRR＝20%＋（22%－20%）×6624/（6624＋19469）＝20.51%
（7）因为NPV大于0，IRR大于要求的报酬率，所以项目可行。
4、某公司正在考虑一项初始投资为54 200 元的投资项目，该项目预计年限为5 年，每年末将产生20 600 元的净现金流量，第5 年末设备残值收入为3 200 元。公司要求的报酬率为15％。请计算该项目的：
（1）回收期；
（2）净现值；
（3）获利指数；
（4）内部收益率；
判断是否采纳这一项目？
解：（1）回收期＝54 200÷20 600＝2.63（年）
（2）NPV＝－54 200＋20 600×3.3522＋3 200×0.4972 ＝－54 200＋70 646＝16 446（ 元）
（3）PI＝（16446+54200）÷54 200＝1.3
解题思路： PI=未来现金流入的现值/初始投资=（NPV+初始投资）/初始投资
（4）采用逐步测试法：
i＝26%时， NPV ＝－54 200＋20 600×2.635＋3 200×0.3149 ＝1089（ 元）
i＝28%时， NPV ＝－54 200＋20 600×2.532＋3 200×0.291 ＝－1 110 （元）
采用内插法计算： IRR＝26%＋（28%－26%）×1089/（1089＋1 110）＝27%
因为NPV大于0，IRR大于要求的报酬率，所以项目可行。
解题思路：同上题
5、某公司正在考虑两个互斥项目，其净现金流量如下：
年份 项目A 项目B
0 －50 000 元 －50 000 元
1 16 000 元 0
2 16 000 元 0
3 16 000 元 0
4 16 000 元 0
5 16 000 元 100 000 元
公司对该项目要求的收益率为10％。试计算每个项目的：
（1）回收期；
（2）净现值；
（3）内部收益率；
（4）是什么因素引起指标间的矛盾？
（5）应该接受哪个项目？为什么？
解：(1）回收期A＝50 000÷16 000＝3.125 年
回收期B ＝4＋50 000÷100 000＝4.5 年
（2）NPVA＝－50 000＋16 000×3.7908 ＝10 653 元
NPVB＝－50 000＋100 000× 0.6209＝12 090 元
（3）年金现值系数A＝50 000÷16 000＝3.125
查年金现值系数表，该系数非常接近折现率为18%时的系数3.1272，则项目A 的IRR近似等于18%。
复利现值系数B＝50 000÷100 000＝0.5 查复利现值系数表，该系数非常接近折现率为15%时的系数0.4972，则项目B 的IRR近似等于15%。
（4）引起两个项目的NPV 和IRR 出现矛盾的原因是再投资假设不同。 （p159）
（5）应该接受项目B。当指标出现矛盾时，应采用净现值法进行决策。
参考答案
一、单项选择题
1、B 2、B 3、A 4、A 5、C 6、A 7、C 8 、C 9、D 10、D 11、C 12、A
13、C 14、D 15、A 16、B 17、D 18、B 19、B 20、A 21、D 22、C 23、A
二、多项选择题
1、AB 2、ABE 3、ABC 4、ABC 5、ABCE 6、BC 7、AB 8、AB 9、CDE
10、ABCD 11、BCD 12、ABCD 13、ABD 14、ABD 15、AB 16、AD 17、BCE 18、BCD